来源 IPO早知道

　　菊乐股份的前身是1984年成立的成都菊乐健康食品开发公司，是中国西部地区较早引进利乐生产线从事高温灭菌乳生产的企业之一。

　　自1996年推出菊乐纯牛奶，1997年推出含乳饮料“酸乐奶”以来，菊乐“酸乐奶”在成都市场份额稳居第一名。目前主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售，产品包括含乳饮料、常温纯牛奶、常温调制乳、常温酸奶、低温酸奶、低温鲜牛奶以及常温复合蛋白饮料七大类。

　　这是菊乐股份第二次提交的招股说明书，此前公司曾于2017年12月进行过披露，但是没有通过审核。于是在2018年6月，仍由华安证券(5.970, -0.08, -1.32%)辅导重新提交备案，并于近日提交了招股说明书。

　　和上次相比，募资金额从原来的4.86亿元增长至5.59亿元，但是所投入的项目并没有变，仍然主要目的为扩大产能并改善产能结构，用于乳品生产基地和乳品基地技术改造，除此之外，此次还增加了营销升级建设的投入比例。

　　业绩表现相对平滑

　　从财务上看，2016年-2018年，公司的营业收入分别为6.89亿、6.96亿和7.85亿元，净利润为3236.16万、1995.2万和6917.98万元。报告期内，营业收入增速缓慢，营业利润和净利润出现较大波动状况。关于净利润波动的问题，公司表示主要因为2016年末公司决定不再从事奶牛养殖业务，养殖设施等计提了减值准备，该事项具有偶发性。扣非后，净利润呈逐年增长趋势。

　　产品结构单一

　　公司的产品可以分为常温产品和低温产品两大类，最初菊乐股份的确因为酸乐奶走入大家的视线，并在四川地区占领了一定的份额，但是目前从主营业务收入上看，公司的含乳饮料占据收入份额很高，并且呈现逐年上涨的趋势。

　　可见，含乳饮料销售额从2016年的4.59亿元上升至2018年的5.5亿元，营收占比相应从66.9%上升至70.33%。

　　而菊乐股份也正在做出努力，扩大低温产品份额，可惜效果不佳。

　　2018年5月，菊乐股份收购菊乐乳业40%的股权，菊乐乳业是公司发力低温产品市场的主要依托，为推动低温业务的发展，菊乐股份收购剩余股份，使其成为全资子公司。

　　但是从目前的数据来看，自收购后，公司的产品结构并没有明显的改善，如果未来含乳饮料市场环境或者消费者习惯发生较大变化，公司的经营业绩可能会受到影响。

　　区域市场过度集中

　　2016年、2017年、2018年和2019年1-3月，菊乐股份在四川省内市场实现主营收入分别为6.75亿元、6.84亿元、7.7亿元和2亿元，分别占当期主营业务收入的98.43%、98.62%、98.47%和98.14%。

　　公司几乎全部的收入来自当地地区，而公司确实表示会积极开发重庆、西藏等省外市场，但是截至报告期，效果并不明显。

　　目前含乳饮料市场化程度较高，竞争激烈，生产企业由2011年的184家增加至2017年的297家。虽然可以理解公司存在区域性乳企市场地域划分业务较为集中的现象，而目前公司确实通过“特色产品+营销下沉”在区域市场占有率、区域品牌知名度方面有着明显的竞争优势。

　　但是从长期来看，因为市场容量有限，而如伊利股份(27.400, -0.66, -2.35%)和蒙牛股份这样的全国性品牌企业同样在对各个地区进行渗透和渠道下沉，并且因为分销渠道优势将会对当地市场造成了一定的冲击，对于菊乐股份这样的本土企业来说，业务收入很难继续突破，存在区域市场集中和市场开拓的风险。

责任编辑:霍刚